渤海证券--期权月报：市场窄幅震荡，波动率策略小幅盈利【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    行情回顾2021年 4月 1日至 5月 7日，上证 50和沪深 300两个期权标的指数的行情均呈现震荡小幅下行的走势，涨跌幅绝对值不高，振幅相比于一季度均明显下降。从各波动率指数来看，主要在 18-20的窄幅区间内波动，随着市场进入窄幅波动的状态，波动率指数也未有明显的提升，同时由于目前已处于历史偏低的水平，下降的空间也相对不大。
            
                    从各金融期权成交额占比上来看，相对于 2020年格局未变，50ETF 期权和华泰柏瑞 300ETF 期权成交额仍处于领先地位，成交额占比均在 30%-40%之间，沪深 300股指期权的成交额占比在 20%左右。
            
                    期权策略表现波动率策略：结合了波动率的动量效应和反转效应，将波动率视为可以交易的标的，并预期其运行趋势短时间内可以延续，利用其短期内的涨跌来获利，同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转，对波动率进行做多或做空操作。截止到 2021年 5月 7日，在不加杠杆的条件下，50ETF 期权波动率交易策略 2021年收益率为 2.26%，最大回撤为 0.60%。
            
                    备兑策略： 2021年在 50ETF 整体涨跌幅度为负的情况下，备兑策略的收益率要优于 50ETF，在多数参数下备兑策略要比 50ETF 收益增强 1-2%。基于 300ETF 期权的备兑策略结论与 50ETF 期权较为接近。
            
                    期权策略推荐备兑策略：目前上证 50和沪深 300指数估值仍处于近 5年的较高区域，未来上证 50和沪深 300指数估值继续大幅提升的概率会降低，影响指数的因素更多会是业绩的变动，市场或难出现大幅度的趋势行情，目前上证 50和沪深 300指数均已回至 2020年下半年的密集成交区域，未来有一定概率在这一区域维持震荡。缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数，在目前的市场状况下备兑策略仍会是较好的选择。
            
                    择机进行波动率的波段交易：自 2018年以来 50ETF 期权波动率指数绝大部分时间都是在历史 20%分位数和 80%分位数之间波动，即使突破也会在短时间内回收，如果没有较为重大的突发事件，我们认为这种状态仍将持续，投资者可以关注波动率指数上升至顶部区域时做空波动率的机会，以及回落至底部区域时的短期反弹机会。不过目前市场中不确定因素仍比较多，建议在做空波动率时采用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险加以保护。
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