长城证券--银行业2021年4月金融数据点评：高基数下社融增速继续回落，中长期贷款需求依然旺盛【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    摘要：4月新增人民币贷款 1.47万亿，同比少增 2300亿；新增社融 1.85万亿，同比少增 1.25万亿，社融余额同比 11.7%，环比降 0.6pct；M1、M2同比 6.2%、8.1%，环比分别降 0.9pct、1.3pct。
            
                    企业流动资金需求减少，个人经营贷、互联网消费贷监管导致贷款同比少增 2300亿，中长期贷款需求仍然旺盛。
            
                    （1）4月新增信贷 1.47万亿，同比少增 2300亿，主要受去年高基数影响。去年 3月开始为应对疫情冲击政府开启逆周期调控，20年 3月、4月信贷同比多增达 1.16万亿、6800亿，贷款增速两个月提升 1pct 到全年高点。剔除去年高基数影响，今年 4月新增信贷仍比 17-19年均值高 3700亿；
            
                    （2）企业和居民中长贷仍维持多增，表明需求依然旺盛。企业中长贷在去年高基数下同比依然多增 1058亿，但多增幅度较过去几个月有所减少；居民中长贷同比多增 529亿，反映楼市依旧火爆；
            
                    （3）企业短贷和票据贴现同比少增 3284亿，主要是今年企业经营明显好转，一季度规上企业利润同比增长 137%，流动资金相对充裕，短期融资需求相比去年 4月份疫情冲击下自然回落；居民短贷同比少增 1915亿，主要受严查个人经营贷流入楼市和互联网贷款监管影响。
            
                    社融同比少增 1.25万亿，主要是企业债、投向实体经济贷款、未贴现票据拖累。
            
                    （1）企业债同比少增 5728亿，主要由于去年 3、4月低利率下企业债发行高基数，环比则持平；
            
                    （2）投向实体的人民币贷款同比少增 3439亿，外币贷款同比少增 1182亿；
            
                    （3）表外融资同比少增 3714亿，其中未贴现票据少增 2729亿，委托+信托贷款同比多降 985亿，由于今年是资管新规过渡期最后一年，非标融资未来仍将持续压降。
            
                    投资建议：一季报印证银行业景气度步入上行周期，存量风险陆续出清，新发放贷款利率全面回升，2021年银行业经营环境是“经济复苏+信用收紧”的最佳组合。我们同时看好成长属性的头部银行和受益周期修复的国有银行。
            
                    （1）头部银行成长逻辑：未来有望保持 15%-20%的确定性业绩增长，且轻资本、弱周期的中间业务收入占比持续提升，可给予 15-20xPE；
            
                    
            
                    （2）国有银行周期修复逻辑：在经济持续复苏、存量风险彻底出清后，PB 有望修复至 1.0xPB 之上。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储、工行
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