东吴证券--环保工程及服务行业事件点评：环保完美契合公募REITs“三个聚焦”，关注轻资产转型与优质运营资产价值重估【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：2021年5月14日，上交所、深交所共审核通过基础设施公募REITs项目9单，项目涵盖污水处理、生物质能源（生活垃圾焚烧、餐厨项目）、收费公路、产业园和仓储物流五大类主流基础设施项目类型。
            
                    首批基础设施公募REITs审核通过，迎中国公募REITs元年。2020年4月30日，证监会、发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，正式启动公募REITs试点工作。发改委、证监会、交易所等部门机构积极响应纲领文件安排，落实各项监管要求，完善法律制度保障，发行进入倒计时。2021年5月14日，首批9单基础设施公募REITs项目在交易所审核通过。
            
                    资本市场改革重要创新，盘活存量资产、革新商业模式、共享项目红利。基础设施公募REITs是基础资产的IPO，是资本市场改革重要创新，意义非凡。1）盘活存量资产：大量存量资产沉淀了大量资金，REITs将大幅提高资金使用效率，盘活存量资产回收资金用于新项目建设；2）革新商业模式：基础设施项目投资周期长规模大，企业依靠高杠杆、重资产形式参与，REITs提供有效退出渠道，降低负债压力，商业模式革新；3）共享项目红利：基础设施REITs流动性较高、收益相对稳定，REITs吸引各类资本参与基础设施投资，降低投资难度与门槛，共享优质项目红利。作为资产市场新赛道，基础设施公募REITs有望激发市场活力。
            
                    试点项目“三个聚焦”优中选优，环保优质运营项目完美契合。发改委证监会对于REITs试点项目提出“三个聚焦”：1）聚焦重点区域：优先支持国家重点战略区域，支持位于国务院批准设立的国家级新区、国家级经济技术开发区范围内的基础设施项目；2）聚焦重点行业：优先支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点，包括a）城镇污水垃圾处理及资源化利用、固废危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用项目、b）城镇供水、供电、供气、供热项目等7个方向；3）聚焦优质项目：项目权属清晰，具备成熟经营模式和市场化运营能力，现金流保持稳定投资回报良好。之于“三个聚焦”，环保优质运营项目完美契合。环保行业经过多年发展已经在重点区域沉淀了大量优质资产，同时涵盖政策聚焦7个重点方向中的2个方向。行业内供水、污水、固废处置等市政公用资产多年稳定运营，具备成熟商业模式现金流稳定，并且已培育出优秀的市场化运营能力。环保在首批9个项目中占据2个席位，分别为城镇污水处理（深圳福永、松岗、公明水质净化厂和合肥十五里河污水处理厂），原始权益人首创股份和生物质能源（北京首钢生活垃圾焚烧项目、餐厨项目和残渣暂存厂），原始权益人首钢环境。基础设施REITs帷幕拉开，环保优质项目有望大放异彩。
            
                    REITs即将落地发行，关注轻资产转型与优质运营资产价值重估。REITs之于环保行业的意义主要为2点，1）轻资产扩张回归环保业务本源：环保企业过去拓展市场依赖重资产、高杠杆模式。发行REITs提供新的选择，环保企业通过资产出表降低杠杆，提高资产周转率，轻资产模式打开发展天花板。技术和运营能力领先的企业更加关注核心业务，项目为专业服务付费。2）优质运营资产价值重估：环保行业供水、污水、固废处置等优质运营资产已具备成熟商业模式，稳定成长并贡献优质现金流，REITs资产的吸引力本质上即为优质运营资产优越性的吸引力，有望带动运营资产价值重估。
            
                    投资建议：洪城水业：固废资产注入，打造地方综合公用事业平台；瀚蓝环境：具备强整合能力，成长性优异的优质运营资产；建议关注：首创股份：首批REITs项目落地，领跑行业变革。
            
                    风险提示：政策推进不及预期，融资改善不及预期，财政支出低于预期
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