-板块轮动策略启示录：轮动是否会延续【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    板块现状：：2021年年初至今，中国股市与美股都呈现板块高分化，消费、IT等热门抱团板块表现不佳，而能源、原材料等板块则表现抢眼。
            
                    板块轮动的相对视角：纵向来看，中美股市板块的相对表现历来呈现均值回归特点。横向来看，中美股市的板块相对表现都高度相似，背后反映的是2020年全球股市是以估值扩张为主，因此有长期趋势支撑的IT、消费板块更容易表现抢眼，而2021年则是以盈利扩张为主，受益于经济回暖的能源、原材料、工业等强周期板块自然表现抢眼。
            
                    板块轮动是否会延续：当前，“成长股”和“价值股”的分化已大幅修复至历史中位数水平，2021年“价值股”大幅跑赢“成长股”的黄金时段应已告一段落，之后若经济短周期见顶回落，“价值股”可能仅小幅跑赢“成长股”。结合板块的估值与技术面来看，“新经济”仍偏贵，而“旧经济”则过热，随着“成长”板块跑输、估值回落，其性价比将逐步抬升，待估值重新具有吸引力时，很可能将再度吸引资金配置，重拾增长动能。
            
                    启示：（1）板块相对表现存在均值回归，这并不意味可简单实施“买输家卖赢家”策略，策略可持续性低。（2）构建组合时应相对均衡，不宜过度集中于某种板块与风格。我们很可能会遇到价值股继续小幅跑赢成长股，但随着成长股性价比提升，成长股会再度跑赢价值股。
            
                    值此关键时点，我们应注重“成长”与“价值”的平衡搭配。（3）有必要在全球环境下理解中国股市的板块轮动，盈利扩张才是2021年股市的最大驱动力，叠加中国货币政策中性化以及海外货币宽松度下降的大背景，相比2020年，2021年的板块配置更需要在兼顾合理估值的同时，选取盈利扩张幅度、确定性高的标的。（4）板块高分化凸显了配置下沉的必要性，“成长”中的“价值”及“价值”中的“成长”很可能将表现良好。对于周期属性较强的标的，我们不建议增持，应随着市场上涨而择机逐步减持。
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