东北证券--化工行业：需求超预期、格局寡头化，看好此轮草甘膦长景气【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    草甘膦此轮行情的拐点出现在2020年8月四川乐山洪灾，在2021年4月加速，与原材料价差明显扩大，市场对纯成本驱动的涨价观点出现分歧。我们认为，草甘膦在北美已出现供需矛盾，源自于被低估的超预期的全球种植景气、意外气候致海内外装置非正常停工，随之而来南美洲需求有可能提前，供需矛盾进一步紧张，供给缺口将逐步显现。
            
                    供给端无新增，行业集中度提升，渐成寡头定价格局。受2012年环保整顿、2013年行业限扩，草甘膦小产能出清，总供给有减无增。而随着农药行业海内外加速整合，草甘膦逐步形成寡头格局。若江山福华合并，国内CR5达81%，全球CR5达84%，行业定价权明显提升，未来盈利中枢有望上移。
            
                    农产品强景气是草甘膦好需求的基础，多因素叠加推动整体需求超预期。农产品进入强景气周期，大级别行情推动玉米、大豆等高收益品种种植面积扩张，同时草甘膦单位面积用量受益种植收益提升，构成草甘膦整体需求超预期的基础，同时与南美洲鼓励垦荒、全球多地区百草枯禁用、麦草畏推广受阻等都息息相关，未来看中国推广转基因，及非洲、南美洲等新兴市场打开。
            
                    供需矛盾突出，供给缺口逐步出现，景气持续性或超预期。2020年疫情突出、四川乐山洪灾、美国寒流突袭，推动海内外行业库存去化，至21年初草甘膦大涨，我们判断行业库存基本出清。成本端受运费持续高企、甘氨酸等原材料上涨，获有力支撑。我们判断美国本土供给紧张，将一定程度上影响南美洲的采购心态，当前淡季不淡，下游买家看好需求及担心未来供给，被迫提前补库，或是此轮草甘膦涨价超预期的主要原因。
            
                    目前国内开工接近历史高位，若接下来高温季节实行常规检修，不排除加剧紧张局面。
            
                    投资建议：农产品景气大周期下，草甘膦作为第一大农药品种，受益明显，且价格高度及景气持续性有望超预期，涨价对上市公司业绩弹性较大，推荐江山股份、新安股份、兴发集团、扬农化工、和邦生物。江山股份拟并购福华通达，届时将拥有22.3万吨草甘膦产能，成为全国第一大厂商，涨价对应业绩弹性最大。
            
                    风险提示：草甘膦需求低预期，江山并购福华计划流产。
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