中银证券--建材行业2020年报及2021年一季报综述：玻璃玻纤后周期表现亮眼，水泥行业曲折复苏【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    建材行业2020年报及一季报公布完毕，包括后周期建材在竣工驱动下表现亮眼，玻纤行业供需格局优化景气高涨。玻璃处于景气度高位，2020年下与半年与2021Q1表现亮眼。水泥行业受疫情雨水双重打击，2020年业绩承压，一季度复苏势头较强。新材料中，菲利华表现亮眼。
            
                    建材行业营收增速下滑，净营运周期缩短：2020年建材行业57家代表上市公司合计收入达到5,232.1亿元，同增8.6%；归母净利784.3亿元，同增9.8%。毛利率为31.4%，同减1.3PCT；四项费用率合计10.7%，同增0.1PCT，经营现金流971.1亿元，下降5.2%，自由现金流481.7亿元，下降24.8%。现金流下滑明显，但净营运周期持续降低，现金回款情况有所改观。
            
                    水泥行业双重承压2021年有望反弹，早周期品中防水材料表现突出：疫情冲击和雨水天气冲击下，水泥行业复苏之路较为曲折，行业整体增速有所下滑。目前疫情得到控制，雨水预计不会重现，2021年水泥行业有望迎来强势反弹。防水材料和减水剂同为早周期品，行业均处于加速集中期。但防水行业集中趋势更为明显，且上半年沥青价格下调明显，上市公司毛利率有明显提升，利润水平创历史新高。
            
                    玻璃疫情后强势复苏，B端优化，C端稳健：玻璃受疫情冲击较严重，但是在疫情后强势反弹。5月后玻璃库存持续下降，价格持续上升，目前玻璃价格处于历史高位。对于玻璃上市公司，疫情后表现为量价齐升，二季度表现为量增价减。业绩总体下滑幅度较大。随着竣工需求反弹，2020下半年与2021Q1玻璃重现2019年涨价行情，玻璃上市公司业绩迎来爆发。后周期家装建材中，B端建材表现亮眼，一季度传统淡季叠加疫情影响表现一般，疫情后相关上市公司营收增速平均在40%以上，精装房逻辑持续生效。C端建材业绩增速有所改善，负债率、现金流、盈利能力等指标仍有优势。
            
                    玻纤行业景气高涨，2021年有望维持：六家玻纤上市公司合计营收379.7亿元，同增25.1%；归母净利53.1亿元，同增28%。随着国内经济重启，以及风电抢装等需求带动，电子电器领域快速发展，目前玻纤行业需求已经出现明显改善。行业供给侧和需求端迎来最好时刻。
            
                    去年下半年以来玻纤制品多轮涨价，目前处于高位维稳态势，预计今年上半年将保持稳中有增，下半年以稳为主，景气度有望延续全年。
            
                    重点推荐推荐业绩有望反弹的华中水泥龙头华新水泥。
            
                    评级面临的主要风险水泥景气度复苏不及预期、原材料价格超预期波动、行业政策风险、海外疫情持续蔓延。
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