中银证券--化工行业2021下半年策略：行业维持高景气，碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来主基调【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    展望下半年，国内外需求将继续复苏。而中长期维度，碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。
            
                    支撑评级的要点n 2021年一季度随着原油、金属、农产品等大宗商品价格大幅上行，化工品价格也出现了普涨。上市公司业绩表现优异。我们预计后续产品价格与企业盈利仍将维持高位。
            
                    需求端，国内市场来看，地产、家电、汽车等市场均在疫情后的恢复过程中。农业领域，全球农产品价格持续走高，农化需求环比向好。从海外情况来看，随着海外疫情逐渐受到控制，化工品出口有望持续回暖。
            
                    尤其对于纺织服装产业链，海外地产、家电产业链等相关产品。疫情下的2020年，国内化工乃至整个产业体系的快速恢复领先全球。我们判断，长期来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。
            
                    另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。
            
                    供给端来看，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。但2021年一季度与2019年一季度相比行业仍未明显扩产而龙头企业继续扩产。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。
            
                    成本端，基于供需情况、各国推行的经济刺激政策、大宗商品的走势等因素，我们上调对于2021年Brent 油价中枢的判断至60美元/桶左右，比2020年提高约18美元/桶。需要关注的主要扰动因素是OPEC+的增产节奏、疫情再度扩散的风险以及各国对于新能源产业的支持力度等。
            
                    投资建议n 截至2021年5月14日，申万化工动态PE 为22.74，动态PB 为2.64，当前估值处于历史平均偏低水平。展望下半年，国内外需求将继续复苏。而中长期维度，碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。
            
                    基于碳中和碳达峰大背景，从供需与公司布局出发，建议关注以下投资线索：一是行业几家优质企业在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他大类产品。谋求多品类发展，降低单一产品周期大幅波动风险。向世界级优秀化工企业迈进。
            
                    长期重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。二是民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。民营炼化项目工艺成本优势明显，业绩持续超预期。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。三是其他长期受益于碳中和的子行业与方向，包括但不限于：一是减水剂行业集中度提升，功能性材料持续增长，推荐苏博特；二是可降解塑料发展空间巨大，推荐万华化学等。
            
                    基于产业升级与进口替代大背景，建议关注以下投资主线：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。
            
                    另外，全球农产品价格持续走高，国内持续去产能，建议关注化肥农药领域优秀龙头企业的长期发展，推荐华鲁恒升、联化科技、利尔化学等。
            
                    风险提示：n 油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；疫情持续时间与影响超预期。
a062bae4-ada8-4490-bcd1-6d8ce5f5dc29.pdf