中银证券--建筑行业2020年年报及2021年一季报综述：央企与地方建企表现较好，基建订单有所回升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    建筑行业2020年年报及2021年一季报公布完毕，建筑央企与地方建筑企业业绩增速较高，表现较为突出。基建订单增速提升，房建订单增速维稳。
            
                    园林板块业绩持续下滑，钢构板块业绩增速继续提升，装修、咨询板块现金流向好。
            
                    建筑央企业绩增速较快，各项指标向好：2020年，建筑央企营收合计43,279.5亿元，同增13.2%；归母净利合计3,090.0亿元，同增12.8%。2021年一季度，建筑央企合计营收12,699.4亿元，同增53.4%；归母净利328.7亿元，同增56.7%。报告期内，建筑央企营收增速和利润增速水平均较高。2020年及2021年一季度，建筑央企综合费用率同比均有下降，且2020年央企经营现金净流量同比大幅增加51.2%。报告期内，央企资产负债率也有所下滑，反映其正逐步控制负债率水平。
            
                    地方建企业绩增长水平较高，工建板块表现不佳，税率下降使民企板块利润增速大幅提升：2020年上市地方建筑企业合计营收为7199.9亿元，同增39.4%；归母净利166.8亿元，同增41.9%。2021Q1合计营收1591.2亿元，同增25.1%；归母净利33.8亿元，同增43.1%。工建板块2020年利润大幅下滑，2021Q1营收及利润有所回升。民企板块主要上市公司2020年营收小幅下滑但利润大幅提升，税率下降或许是主要原因。
            
                    2021Q1民企营收及利润重回增长，综合费用率下降使利润增速高于营收增速。
            
                    园林板块业绩持续负增长，钢构各指标向好，装修、咨询现金流表现出色，多个板块存货周转率提升明显：其他板块中，园林营收增速持续负增长，但2021Q1板块营收与利润增速均有所提升。报告期内板块经营现金净流量为负且同比降幅超过190%。钢构板块利润增速连续三年提升，且综合费用率下降使得报告期内板块利润增速大幅超过营收增速，表明钢构板块主要上市公司的费用控制能力较强。装修板块2020年业绩增速有所下滑，2021Q1业绩回升但增幅不大。报告期内，装修板块毛利率有小幅下滑，但经营现金流量表现较好。咨询板块营收提升但利润下滑，成本增幅较大、投资收益减少导致2021Q1毛利率和归母净利下滑。但报告期内板块现金流表现出色。海外板块受疫情影响业绩降幅明显。多个细分板块周转率提升，且存货周转率增幅更大。
            
                    重点推荐 推荐装配式建筑设计龙头华阳国际，建议关注制造业投资复苏下需求有望提升的钢构、工业建筑板块龙头：东南网架、精工钢构、中国化学。
            
                    评级面临的主要风险 风险提示：制造业投资放缓，装配式建筑推进不及预期，宏观流动性收紧。
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