华金证券--纺织服装行业：低基数效应逐步消退，4月社零增速低于市场预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件国家统计局披露4月社零数据。
            
                    投资要点 4月社零增速低于市场预期，全年社零双位数增长可期待：4月，国内实现社会消费品零售3.32亿元/+17.7%，增速低于市场一致预期23.8%。4月国内本地疫情可控，消费情绪基本恢复常态，助力线下渠道恢复及国内社零回暖。但由于20年4月国内已进入常态化复工复产阶段，基数提升推动社零增速环比降低。
            
                    对比2019年同期，4月社零增长约8.8%，年复合增速约4.3%。另有五一期间，以百货为主的全国百家零售企业零售增长约8.3%，5月社零稳步复苏趋势有望延续。
            
                    展望全年，受益于国内疫情的较好控制预期，以及国内外双循环政策推动下，中华全国商业信息中心预计2021年社零将实现10%以上的较快增速。若以社零全年同比10%~15%的增速计，则2021年社零有望较2019年增长约6%~10%。再加上长周期看，社会消费品零售增速与GDP明显正相关，2021年政府工作报告目标GDP增速6%以上，整体经济增长继续推动消费增速。我们继续认为，疫情对2020年潜在消费增速影响有限，2020及2021两年复合的中高个位数增长趋势仍然明确，消费复苏有望推动各品类良好表现。
            
                    分渠道看，线上双位数增长趋势延续，低基数推动线下高增长：线上方面，疫情后的消费线上化趋势延续，4月线上实物商品零售同比增约16%，延续年复合15%左右的增速趋势。
            
                    线下方面，消费线上化趋势下，2021年Q1国内整体客流估计及购物中心客流估计均未恢复至19年同期水平，约为该时段的82至85成。线下低基数推动下，4月线下零售额测算同比增速约15%，两年复合平均增速约1.4%，复合增速与前2月情况类似。
            
                    分品类看，必选消费延续稳健增长，基数效应消退下可选消费增速环比回落：必选消费方面，限额以上粮油食品、日用品分别增长6.5%、17.2%，差异主要源于粮油食品去年同期的囤货高基数。4月食品类CPI较19年同期增长约14%背景下，粮油食品、日用品的两年复合平均增长均保持在12%~13%左右，延续稳健增长。
            
                    可选消费方面，4月限额以上化妆品、纺织服装、金银珠宝同比增长约18%、31%、48%，低基数效应逐步消退后，典型品类增速环比有所回落。对比2019年同期，4月化妆品、纺织服装、金银珠宝的两年复合平均增速分别约10%、3%、14%，与3月的趋势基本类似，化妆品、金银珠宝延续双位数的复合增长，纺织服装持续个位数复合增长。投资建议：疫情对2020年潜在消费增速影响或有限，全年社零双位数增长可期待，2021年各品类有望在2019年基础上稳健复苏。另有疆棉事件推动国货品牌认可度，国产龙头有望长期受益。继续建议积极关注：（1）细分赛道中具有较强竞争力的公司，安踏体育、李宁、森马服饰、波司登、珀莱雅、华熙生物、上海家化、周大生、中国中免；（2）业绩迅速回暖的服装家纺公司，锦泓集团、太平鸟、罗莱生活、富安娜、水星家纺；（3）国内较好复工复产推动订单回流下的纺织制造公司，百隆东方、鲁泰A、华孚时尚。
            
                    风险提示：货币政策或边际收紧；海外疫情或使国内疫情有所反复；服装行业或存在去库存压力
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