光大证券--银行业：模型构建与实战运用-如何打开银行配债“密码箱”【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    银行配债决策模型的构建。银行表内资金配债与广义基金有所不同，在广义基金配置模型中，往往会赋予收益目标更高的权重，而银行配债会兼顾流动性、风险资产、收益等多方面因素综合而定。归纳起来即：流动性风险、利率风险、风险资产、信用风险、可用资金、收益考核以及债券供给。
            
                    配置能力指标方面，银行普遍存在“欠配”，后续配置需求有望进一步释放。今年Q1，银行表内资金增持利率债和信用债合计规模为10527亿，同比少增约4000亿，银行依然存在“欠配”需求。尽管可用资金规模有所下滑，但仍高于2019年水平，且在狭义信贷额度管控“不多不少”的目标导向下，今年新增信贷规模料较去年基本持平或略有下降，有助于为债券投资腾挪额度和资源。
            
                    市场供给指标方面，银行有能力承接后续政府债券的放量发行。初步测算，5-12月份政府债券净融资规模在6.2万亿左右。后续政府债券供给较今年1-4月份有所放量，但测算结果显示，银行依然有能力进行承接，5-12月份预计配置政府债券规模在4.3万亿左右。
            
                    流动性需求指标方面，银行优质债券储备能够满足监管指标达标，以及开展质押式回购融资需求。今年2月末，优质债券占比较年初略有回落，由88.96%下滑至88.86%，但并未跌破优质债券占比的正常运行区间，该指标压力并不大。资产负债期限错配指标有所下滑，4月末为107.79%，较2020年12月末下滑1.76个百分点，但整体压力依然可控，优质债券储备依然能够满足监管指标达标以及开展日常质押式回购融资需求。
            
                    收益考核指标方面，银行无需等待利率的“最后一跌”。尽管当前利率债的利率点位较今年1-2月份的性价比有所下降，但其EVA水平仍具有一定吸引力，属于综合性价比较高的资产。对银行而言，在该点位配置利率债的EVA与住房按揭贷款基本匹配，银行无需等待利率的“最后一跌”，可以在该点位逐步入场配置。
            
                    其他定性输出指标方面，对银行利率债配置影响中性偏利好。（11）风险资产。
            
                    银行盈利能力下滑已不足以完全支撑RWA的扩张，内生资本补充能力不足，需要适当调整资产结构，在加大零售业务倾斜的同时，适度增加风险权重系数较低的债券资产配置；（22）利率风险。△NII和△EVE指标离高管层和董事会限额目标均有一定安全边际，尚不足构成对债券配置的实质性约束；（33）信用风险。
            
                    部分国企和地区信用违约风险的出现，使得信用债受到一定冲击，对商业银行表内外配置债券的估值造成一定影响。
            
                    银行配债决策模型七大指标体系评估汇总。综合七大指标表现来看，我们对后续银行配债需求较为乐观，后续债券利率大幅上行空间相对有限，全年10Y国债利率将维持3.0-3.3%的区间震荡。在配置策略上：对于尚未加大配置的机构而言，在全年收益考核目标下，后续应逐步加仓，只要10Y国债收益率尚未突破3.26%点位，无需等待利率的“最后一跌”，票息策略相对占优。对于交易盘而言，在利率低频振荡且拐点尚未显现情况下，应以审慎操作为主。
            
                    风险提示。通胀压力超预期，信用过度紧缩对经济复苏产生冲击，信贷投放的“南北分化”加大造成区域性信用风险。
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