中航证券--策略周报：通胀尚不为惧，货币政策收紧可能性小【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周各主要股指多数收涨，创业板指涨幅居前，本周收涨2.62%，上证指数累计跌0.11%，深证成指涨1.47%。两市融资余额连升9日，逐渐逼近年初高点。
            
                    投资策略方面，继续建议绝对收益导向的组合维持50%中性仓位（4月26日发布报告《震荡行情延续，边际改善已现端倪》由20%调升至50%）。市场本周震荡上行，货币政策维持平稳，政策环境温和。
            
                    最近两个月美元指数下行，美元急剧升值的压力已有所放缓。美元走势与新兴市场权益资产价格走势呈现负相关性，美元指数伴随着美国经济复苏不断走高的同时也导致全球资金往美国的回笼，对新兴市场形成抽水效应。但随着未来欧洲疫苗接种进程的展开，美欧经济复苏差会有所收敛，一定程度上压制美元的上涨趋势。
            
                    目前通胀尚不足为惧。一般而言通胀和债券收益率高度相关，然而近期大宗商品价格不断走高的情况下，债券收益率却有所下降。通胀与债券收益率的传导中枢是央行的货币政策。目前商品的供求状态可以归纳为供给收缩而需求见顶。债券交易者看到的更多的是需求见顶，收紧货币政策并不能够改善供给收缩的现状，反而会进一步加剧下游企业的负担。本次通胀是由多方位供给端收缩导致。南美资源国及印度疫情反复所导致的供需错配、“两碳”目标下电解铝、钢铁等工业品限产、中澳摩擦等因素均是导致此次结构性通胀的症结。更关键的是，表征上游价格的PPI生产资料与表征下游价格的PPI生活资料的差值已达历史最高水平，表明上游价格的上涨已对下游企业利润造成了严重挤压，对下游经济生产造成了极大冲击。此时若收紧货币政策，下游制造业的生产经营活动必定是雪上加霜。4月经济数据显示，目前经济呈现生产强，出口强，消费弱，投资中的房地产韧性较强而基建和制造业相对较弱的局面，经济的重要支撑和拉动力量依然来自外需和房地产，经济增长势能难言强劲，结合目前相对温和的CPI，预计央行收紧货币政策的可能性较小。我们建议维持中性的仓位，配置方面，根据我们构建的风险溢价因子，建议关注中小市值、低市盈率和高股息因子。
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