浙商证券--工程机械行业点评报告：挖掘机5月销量符合预期；两大龙头三一、徐工增速领先行业【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    5月挖机销量 2.7万台，同比下降 14%， 三一、徐工销量同比基本持平 5月挖掘机销量 2.7万台，同比下降 14%， 符合预期。 其中国内 2.2万台，同 比下滑 25%， 原因有二： 1） 2020年疫情影响导致需求后移从而使得 5月基数 较高； 2） 2021年“就地过年”导致部分需求前移从而预支部分 5月需求。（ 3） 如果和 2019年相比， 2021年 5月销量比 2019年 5月销量增长 44%。 5月出口 5150台，同比增长 132%； 1-5月累计出口 2.4万台，同比增长 106%。 出口继续维持高增长预计主要受海外部分地区疫情缓解叠加去年低基数所致。 我们测算三一和徐工 5月挖机销量基本与 2020年同期基本持平，增幅在 -5%~5%。两大龙头销量增速均领先行业，预计 5月市场份额持续向龙头集中。
            
                    5月中挖销量占比上升 5.8pct，大挖和小挖销量占比分别下降 1.2pct 和 4.6pct 5月国内市场中挖销量为 6935台，同比下降 8%，销量占比约 31%，同比提升 5.8pct； 小挖销量为 12294台，同比下滑 31%，销量占比 56%， 下降 4.6pct； 大挖销量 2841台，同比下滑 32%，销量占比 13%， 下降 1.2pct。 1-5月国内市场中挖销量为 5.2万台， 同比增长 55%，销量占比 29%，同比提升 4.4pct； 小挖销量为 10.5万台，同比增长 25%，销量占比 55%， 下降 3.1pct； 大挖销量 1.9万台，同比增长 17%，销量占比 11%,下降 1.4pct。
            
                    2021年 Q1工程机械板块净利率增长 153%，为全年业绩增长打好基础 2020年 A 股申万工程机械板块收入同比增长 31%，净利润同比增长 39%； 2021年 Q1收入同比增长 88%，净利润同比增长 153%，为全年业绩增长打好基础。
            
                    预计 2021年挖掘机行业销量有望超 38万台， 增速有望接近 20% 2021年 1-5月共销售挖掘机 20.1万台，同比增长 38%；其中国内 17.7万台， 同比增长 32%；出口 2.4万台，同比增长 106%。 假设 6-12月挖机月度销量分 别维持零增长，则全年挖机行业销量仍有望超过 38万台，约 17%增长。
            
                    三一重工等行业龙头在完成进口替代后， 有望成为全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营 效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后 在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
            
                    投资建议 工程机械中持续推荐挖掘机产业链龙头。 中长期重点推荐三一重工（浙商 1月 金股）、恒立液压；阶段性重点推荐徐工机械（浙商 4、 5月金股）、 中联重科、 建设机械
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