透析8大券商整合路径 券商整合高潮还未到来

zguoqing

透析8大券商系3种整合路径 券商整合高潮还未到来

2009年05月22日 00:4321世纪经济报道

“目前，包括公司董事长赵大建在内，几乎所有员工的党组织关系都已陆续转往大股东首都机场集团公司。”5月20日，中国民族证券有限责任公司(下称“民族证券”)一位高层与本报记者交流时指出，民族证券即将脱去“会管券商”身份。

今年3月16日，民族证券董事长赵大建接受本报记者采访时明确表示，为符合券业“一参一控”的监管要求，按照大股东及中国证监会的要求，民族证券已确定要与首都机场集团旗下的另外一家券商——金元证券股份有限公司(下称“金元证券”)进行全面整合，最终实现合二为一。

无独有偶。中国建银投资有限责任公司(下称“建银投资”)日前传出消息，公司计划将旗下中国建银投资证券有限责任公司(下称“中投证券”)100%的股权全部划转至中央汇金公司投资责任有限公司(下称“汇金公司”)。

5月21日，中投证券一位中层干部称，上周，中投公司监事长金立群已亲自来到公司总部主持会议。“会议传达出来的消息表明，公司即将更名为中国投资证券有限公司，正式成为汇金公司的全资子公司。”

去年4月底，国务院正式颁布《证券公司监督管理条例》(下称《监管条例》)，被喻为“券商第三次革命”的证券公司“一参一控”新政就此浮出水面。

“一参一控”规则，从字面意义解释，是指一家公司只能参股一家且控股一家证券公司。但监管条例赋予其更规范且严肃的使命。

按照《监管条例》规定，“两个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的，不得经营相同的证券业务，但国务院证券监督管理机构另有规定的除外”。

事实上，为避免同一股东旗下的证券公司间的关联交易与同业竞争，2007年年底，历时多年的证券公司综合治理结束后不久，中国证监会就已经开始酝酿有关“一参一控”监管策略。

2008年3月底，本报记者率先从多家券商高层人士处获悉，监管层已于当年早些时候知会了那些拥有多家证券公司的机构，希望它们能够提前为可能出台的相关政策做好准备(详见本报2008年3月31日头版头条《一参一控：券商第三次革命胎动》)。

“经过1年多的知会、准备和摸索，目前，新政有望逐步得到落实。”5月21日晚间时分，接近监管层的一位权威人士指出，不管是拥有券业小半壁江山的汇金公司、建银投资，还是中信证券[24.84 0.40%]、广发证券、华泰证券等大型创新类券商，都已明确表示对遵守“一参一控”政策无异议。

“目前，国内8家‘券商系’已根据各自的实际情况，走出了3条落实‘一参一控’新政的路径。”该权威人士指出，相比于汇金、建银及中信、广发、华泰两类“券商系”，过去一年来，博弈能力及博弈空间更小的民营“券商系”及部分国企“券商系”明显更加有动力去践行新政。

由于汇金、建银系资产过于庞大，整合难度较大，目前，其整合明显未入实质阶段。因此，该权威人士认为，按照证监会之前给汇金公司5年过渡期的说法，未来，如果不出现意外事件，券业整合的高潮仍需等待。

汇金系：五年过渡期

目前，我国现存107家券商，形成了约8个大小不一的“券商系”，一共有29家券商牵涉其中。

8家“券商系”中，因牵扯券商数量最多，资产规模最大，汇金公司和汇金公司的全资子公司建银投资各自形成的两大“券商系”最为惹眼。

2004年后，为维护市场和社会稳定，31家风险显露、自救无望或严重违规的高风险证券公司被处置，按照国务院的部署，汇金公司和建银投资成为这场处置中的中坚力量。

最终，汇金公司通过参与银河证券、申银万国[4.23 -1.40%]证券、国泰君安证券3家老牌券商的重组，控股了银河证券、申银万国，参股国泰君安证券。建银投资则通过对南方证券、华夏证券、西南证券[14.15 1.43%]、齐鲁证券等多家地方大型券商的救助，全资拥有了中投证券，控股了西南证券、参股齐鲁证券，加上原来持有的中金公司、宏源证券[0.00 0.00%](000562.SZ)、瑞银证券的大笔股权，建银投资一举控股4家券商，参股3家券商。

由于拥有的券商数量过多，资产复杂，因此，“一参一控”新政出台前后，业内人士普遍认为，汇金公司和建银投资落实新政的难度最大。

“当时，很多业内人士担心，汇金和建银极有可能会要求豁免这一监管要求。”5月21日，上述接近监管层的权威人士指出。

但“在‘一参一控’问题上，我们与证监会没有争议。”2008年年底，汇金公司有关人士明确对外表示，汇金公司一定会遵守券商行业“一参一控”的要求。

不过，这需要一个过渡的时间。知情人士透露，证监会已经同意汇金公司在五年之内达标。

正是这个五年内达标的条件，决定了现阶段汇金和建银系券商的整合路径。

“目前的市场条件下，要想出售旗下券商股权或者推动旗下券商资产进行强强联合重组，难度可想而知。”上述中投证券中层干部与本报记者交流时指出，是次建银投资之所以将中投证券的股权直接划转给汇金公司，目的很简单，就是为了赢得整合和重组的时间。

2006年年底，中投证券组建后不久，来自建银投资内部的一份报告认为，可以考虑将中投证券与已上市的宏源证券进行整合，使中投证券资产实现上市。

“现在看，不管是宏源证券还是中投证券高层，可能都对这一方案不‘感冒’。”该中层干部指出，对于汇金和建银来说，要想在近期内彻底符合“一参一控”，除了将手中掌握的券商股权以相对折扣的价格对外出售外，显然很难以找到第二条道路。

但考虑到以折扣价出售券商股权，有可能会背上贱卖国有资产的名声，另外，监管层也不会允许券商股东随意更换，因此，短期内，不管是汇金还是建银要想通过出售券商股权或资产来满足监管要求的做法并不现实。

不过，为响应监管层的号召，过去一年多来，汇金和建银还是为践行“一参一控”做出了积极姿态。

2008年6月23日，建银投资与重庆渝富资产经营管理公司(下称重庆渝富)签署了《股权转让协议》，建银投资将其持有的9.587亿元西南证券股权转让给重庆渝富，西南证券的第一、二大股东随之易位：重庆渝富持股56.63%，跻身第一大股东，而建银投资则以持股9.90%退居二股东之位。

“建银投资之所以选择在西南证券借壳上市前期退出，一方面是，因为建银投资重组西南证券时，双方已有约定，建银投资将在合适的时机将公司股权回售给重庆渝富。另一方面是，由于建银投资已控股上市公司宏源证券，因此，西南证券如果不更换大股东的话，是不能实现借壳上市的。”上海一家知名券商行业研究员指出，现在看，不管是汇金还是建银，接下来，将很有可能会效仿西南证券模式，逐步把公司在齐鲁证券、瑞银证券、国泰君安证券参股的股份回售给这些公司的大股东。

最为明显的是，齐鲁证券、国泰君安证券都已明确提出了上市计划。

另外，不管是汇金还是建银，尽管持有这些公司的大笔股权，但实际上，并没有对这些公司有实际控制权。

2008年年底，汇金公司对外传出信息，即将在入股国泰君安证券期满三年时，履约从后者退出。

“不过，目前看，只要齐鲁证券、国泰君安证券还没有进入到上市的最后关头，不管是汇金还是建银，即使要退出，也不会匆忙退出，毕竟价格问题很敏感。”上述研究员认为。

中信、广发、华泰系：分公司整合模式

经过综合治理的洗礼，创新类券商中信证券、广发证券和华泰证券通过托管、收购风险券商的优质资产，逐渐形成了自己的“券商系”。

目前，中信证券全资拥有中信金通证券100%股权，控股中信万通证券91.4%的股权，控股中信建投证券60%股权，已形成目前国内联系最为紧密的一家“券商系”。

经过托管和收购广发北方、第一证券、武汉证券等多家问题券商，广发证券形成的广发系也已“枝繁叶茂”。与广发华福证券一起，目前，广发系俨然是市场中具有举足轻重地位的券商大集团。

与此同时，通过控股联合证券，托管亚洲证券，此前并不显山露水的华泰证券也已在江苏市场“独树一帜”。

2007年11月份，华泰证券收购了大股东江苏国信集团和江苏省国投持有的信泰证券累计80.12%的股权，华泰系一举成为江浙地区的券商大系。

作为综合治理期间的创新类券商，中信、广发、华泰形成的“券商系”有着比较明显的趋同性。

正是这种趋同性，过去一年来，为符合“一参一控”，3家“券商系”所给出的整合路径可谓基本一致。

http://finance.ifeng.com/stock/zqyw/20090522/692557.shtml

yjp0909

未来中国，券商的兼并收购一定风起云涌，107家券商有可能会整合成最终的20-30家大规模券商

aarongkinging

小券商确实没有什么优势