瑞银——中国油气行业

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2013年9月24日

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内容摘要 4
—  煤制气繁荣是否只是昙花一现？.............................................................................4
—  研究方法.................................................................................................................4
—  个股提示.................................................................................................................4
—  主要研究成果..........................................................................................................5
个股提示 7
—  煤制气行业价值产业链............................................................................................7
—  工程设备供应商......................................................................................................7
—  基础设施供应商......................................................................................................8
—  煤制气项目运营商...................................................................................................9
煤制气的热潮再起 11
—  煤制气热潮再起....................................................................................................11
—  大项目也有所拖延.................................................................................................11
—  如何判断煤制气的投资速度和动力........................................................................11
—  2013与2011年相比：投资意愿在加强 投资能力在下降........................................12
—  能力的问题可能解决.............................................................................................14
—  煤制气的投资什么时候反转或趋于下降？.............................................................14
煤制天然气技术 15
—  煤气化技术较为成熟.............................................................................................16
—  大唐多伦项目的气化只是一个特例........................................................................16
经济性及盈利性 19
—  利润决定性因素....................................................................................................19
—  煤制气项目财务模型.............................................................................................22
—  大唐的煤制气项目.................................................................................................28
行业发展 30
—  阶段性繁荣：或可持续至2017年以后....................................................................30
—  预期煤制气资本支出2017年达到峰值....................................................................32
—  煤制气管线的战略性投资：中石化新浙粤管道......................................................35
—  地方政府大力支持.................................................................................................36
中国天然气供求 37
—  预计2020煤制气将满足14%的天然气需求量........................................................37
煤制气对煤炭行业的影响 39
—  需求面：不太可能推动煤炭价格上涨....................................................................39
主要风险 41
—  环境外部风险........................................................................................................41
—  煤炭价格预期........................................................................................................50
—  项目融资...............................................................................................................50
—  其他风险...............................................................................................................51
中国石化 A 52
大唐发电 A 58
杭氧股份 61
陕鼓动力 64
中国化学 67
附录 1. 煤制气技术 70